华创证券张瑜：春节花费的六条悲观线索跟两个

中心观念 往年春节花费，或连续此前量好于价的态势。但边沿上有6条悲观线索值得存眷。量的层面有4条。一是出行跟游览人次持续增加，春运前19日全社会跨地区职员活动量同比增加7.9%，多地游览人次有差别水平增加。二是跨境游疾速修复，收支境人数濒临2019年同期，出境游在免签政策推进下增速更高。三是商品花费、尤其是花费电子跟家电景气宇高，假期商圈客流增加21%，电商跟局部地域手机、家电实现高双位数增加。四是片子票房，按以后趋向，或超越客岁同期，再翻新高。价的层面有2条。一是片子票房，人均票价上升，且一二线都会票房占比略有抬升，市场下沉趋向暂缓。二是机票价钱，平台数据表现春节机票价钱降幅在4.6%，降幅较客岁五一、国庆有所收窄。但须要留神的是，对于价钱更片面的剖析，尚需等文旅部颁布的天下游览数据。 讲演择要 （一）量的悲观线索1：出行跟游览人次持续增加 跨地区出行持续增加。据交通运输部数据，春运前19日（1月14日-2月1日），全社会跨地区职员活动量较2024年、2019年分辨增加7.9%、18.9%。海内游览热度不减，咱们统计9省市中，8省市招待旅客数均有差别水平增加。 （二）量的悲观线索2：跨境游、尤其是出境游疾速修复 春节假期天下港口收支境人数，连续修复，濒临2019年同期。据国度移平易近治理局猜测数据盘算，往年春节假期日均收支境职员数，规复至2019年同期的98.5%，客岁五一、端午、国庆假期分辨规复至2019年的80.1%、93.7%、95.4%。受益于免签政策，出境游增速较高。携程游览平台数据表现，往年到中国过春节的本国人比2024年增加了1.5倍，创下出境新记录。 （三）量的悲观线索3：商品花费、尤其是花费电子跟家电景气宇高 据联通数智聪明脚印数据表现，从大年节到年夜年终二，天下900多个商圈客流量比客岁春节同期增添了21%。受益于“两新”政策，手机、家电等景气宇高，天猫平台的数据表现，停止1月30日24点，春节前三天（大年节、月朔、初二）手机品类的线上成交额同比增加超越了50%。河南、天津、重庆等地，花费电子、家电贩卖，实现双位数及以上增加。 （四）量的悲观线索4：片子票房或再创汗青记载 停止2月3日12时36分（正月初六），2025春节档总票房（含预售）破77亿，高于客岁同期可比数据。客岁停止2月15日（初六）11时11分，2024春节档片子票房破60亿。大略预算同比增幅约28%，或再翻新高。 （五）价的悲观线索5：片子票价上升，下沉趋向暂缓 均匀票价方面，年夜年终一至初四在51元阁下，高于客岁的49.2元。市场构造来看，往年春节档市场下沉趋向或暂缓。往年年夜年终一，“团体上一二线都会票房占比达49%，略高于客岁”，对应三四线都会占比51%，低于客岁的52.6%，濒临2023年的50.6%，但仍显明高于2018-2022年（均匀为47.6%）。 （六）价的悲观线索6：机票价钱降幅或有所收窄 航班管家的统计数据表现，停止1月23日，春节机票价钱降幅在4.6%，降幅较客岁五一、国庆有所收窄（平台表现降幅或在10%以上）。 春节假期，可能偏弱的2个环节： （一）局部一线都会花费客流增速，低于天下团体程度：据联通数智聪明脚印数据表现，五个国际花费核心都会的商圈客流量（上海、广州、重庆、北京、天津），比客岁春节同期增加15%。，低于天下团体的21%。此中，增幅较显明的是重庆、北京、天津，分辨增加25%、18%、18%。 （二）地产：增速较客岁12月放缓，都会间有分化。夏历尾月二十至正月初四的两周，咱们统计的12城商品房室庐贩卖面积同比为+11%。往年1月上半月增速为+13%。客岁12月增速为44%。4个一线都会共计增速为26.4%，好于其他8城的2.5%。一线都会外部同样分化，深圳增速最高为94.5%，上海、北京、广州顺次为25.6%、14.2%、8.1%。 每周经济察看 （一）景气向上 1）出行：春节海内航班数略高于客岁同期。夏历尾月二十至正月初四（公历1月19日-2月1日），海内日均航班履行数为1.415万架次，较客岁同期+1.3%。 2）物价：节前需要较好，农产物价钱齐涨。停止1月27日，猪肉、蔬菜、生果、鸡蛋分辨上涨1.7%、5.7%、1.9%、0.9%。 （二）景气向下 1）华创微观WEI指数再次回落：停止1月26日，WEI指数为4.77%，环比1月19日的5.04%下行0.27%，较2024年9月29日2.50%的低点高了2.26个百分点。同9月尾比拟，同比增速依然上升的分项波及：基建（沥青动工率）、地产贩卖（商品房成交面积）、效劳花费（片子票房）以及产业出产（秦皇岛煤炭吞吐量）。同9月尾比拟，同比增速持平乃至回落的分项波及：外需（BDI）、产业出产（钢厂线材产量、PTA工业链负荷率）等范畴。 2）市内出行：春节地铁出行略低于客岁同期。夏历尾月二十至正月初四（公历1月19日-2月1日），已颁布数据的11都会，地铁客运量日均为4351万人，往年较客岁夏历同期-1.4% 3）物价：国际油价年夜幅下跌。停止1月31日，美油、布油期价分辨下跌6.9%、5%。 4）外需：量价高频均回落。1月24日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比回落至-41.7%，前值-23.4%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为14.4%，上周为17.3%。 债券刊行情形：1月新增处所债刊行超客岁同期。1月现实刊行新增专项债2048亿，2024年同期为580亿。 危险提醒：地域情形不克不及代表天下团体情形；春节假期前多少日数据不克不及代表团体情形；花费不迭预期。 讲演目次 讲演注释 一、春节花费：六条悲观线索跟两个偏弱环节 （一）跨地区出行：增速约8%，业务性客运增速更高 据交通运输部数据，春运前19日（1月14日-2月1日），全社会跨地区职员活动量为44.9亿人，较2024年、2019年同期分辨增加7.9%、18.9%。 从时光序列看，往年春节出行在尾月二十八当前，增速到达30%阁下，或反映了大年节前会合返乡、及假期游览出行热度的攀升。 分构造看，自驾出行占比保持8成以上，但业务性客运增速超越自驾增速。春运前19日，自驾出行共计36.5亿人，占比82%，较2024年、2019年分辨增加7.1%、39.3%；业务性客运量分辨较2024年、2019年增加11.8%、-27%。 业务性客运中，公路、水路较同比增速更快，分辨较2024年同期增加14.3%、12.4%，但二者仍较2019年缩减约4成阁下。铁路、平易近航较2024年同期分辨增加6.9%、7.3%。 （二）地铁航班：濒临客岁夏历同期程度 夏历尾月二十至正月初四（公历1月19日-2月1日）的两周内，海内航班履行数跟11城地铁客运量，濒临客岁同期。 海内航班履行数：时期日均航班履行数为1.415万架次，客岁夏历同期为1.396万架次，往年较客岁同期+1.3%。 地铁客运量：已颁布数据的11都会，地铁客运量日均为4351万人，客岁夏历同期为4414万人，往年较客岁同期-1.4%。 （三）游览：冰雪游、出境游、小众目标地热度高 1、海内游：热度不减，冰雪游及小众目标地景气宇高 咱们统计了9省市春节游览情形，包含上海、广东、山东、湖南、浙江、北京、四川、重庆、海南三亚。 团体来看，往年春节游览热度较高，出行人数保持必定增速。除湖南外，其他8省市假期招待旅客数均有差别水平增加。 人均付出方面：①地域情形：地域间存在差别，因而价钱修复情形，还需等文旅部颁布天下数据。四省市有可比数据，此中四川、湖南人均付出下滑，山东、重庆略有抬升。②机票价钱：低于客岁同期。航班管家的统计数据则表现，停止1月23日，对照2024年春运雷同提后期预订周期，现在2025年春运海内航路经济舱均匀票价（不含税）约882.7元，同比降落4.6%（同期值为925.4元）。 9省详细情形如下： 1）广东、上海：据省市文旅厅数据，假期前4日招待旅客数分辨增加6.1%、7.61%。 2）重庆：据市文明跟游览开展委员会新闻，假期前4日，全市招待旅客跟实现游览综合花费，分辨同比增加12.4%、12.8%。进一步盘算可得人均花费同比+0.4%。 3）山东：据齐鲁壹点2月3日报道，假期前6日，山东重点监测景区招待旅客及业务收入，分辨比上年同期增加7.4%、9.5%。进一步盘算可得人均实现业务收入比客岁增加2%。 4）四川：据四川省文旅厅数据，假期前6日，旅客与门票收入与客岁同期比拟分辨增加6.8%、-2.5%。进一步盘算可得人均门票收入下滑-8.7%。 5）湖南：依据手机信令年夜数据建模剖析，春节假期前四天，全省累计招待旅客3812.82万人次、人均破费575.91元。客岁假期前四天累计招待7428万人，人均破费603元，盘算可得前四日旅客数、人均破费分辨-48.7%、-4.5%。 6）北京：据北京日报1月31日报道，假期前4日，游览售票类、文明文娱类花费金额同比分辨增加23.8%、32.1%。 7）浙江：据浙江省文明广电跟游览厅，假期前3天招待旅客，按可比口径同比增加10.7%。 8）海南三亚：据新京报1月27日报道，2025年春节时期，三亚游览订单量同比增加29%、出境游订单量同比增加75%；旅店预约量增加10%。 春节假期，冰雪游及三四线小众目标地景气宇较高。 冰雪游方面，哈尔滨、吉林等地春节游览热度不减。去哪儿游览数据表现，停止1月22日，春节时期哈尔滨旅店预订量比客岁增加76%。据央视消息报道，大年节到初四，吉林松花湖招待总量达6.6万人次，同比增加40%以上。 局部小众目标地增速更高。据携程1月2日宣布的《2025春节游览市场猜测讲演》，泉州、潮州、汕头、自贡、年夜同、兴义等小众目标地因“年味游”而热度飙升，铜陵、黄山、年夜同、景德镇、漳州等地的预订订单量年夜幅增加，同比增加约4倍。 2、跨境游：疾速修复，收支境人数濒临2019年同期程度 往年春节，跨境游连续修复，尤其是出境游实现较高增速。 春节假期天下港口收支境人数，连续修复，濒临2019年同期。据国度移平易近治理局1月24日猜测，往年春节假期“日均收支境职员将达185万人次，较客岁春节假期增加9.5%”，规复至2019年同期的98.5%。收支境人数自客岁五一后连续修复，客岁五一、端午、国庆假期分辨规复至2019年的80.1%、93.7%、95.4%。 受益于免签政策扩围，春节出境游实现高速增加，但平台机酒价钱或低于客岁。 1）平台数据：据新华社1月29日报道，“携程游览克日宣布的数据表现，往年到中国过春节的本国人比2024年增加了1.5倍，创下出境新记录”。去哪儿游览客岁12月19日宣布的数据表现，“2025年春节时期，国际机票跟旅店预订量均实现了超越1倍的增加，均价降落10%阁下”。 2）局部游览景点：九寨沟、海南等景点。据四川日报2月2日报道，往年春节来九寨沟游览的“外籍旅客较2024年春节增加86%”。携程宣布1月28日数据表现，春节假期首日，海南出境游订单量同比增加95%。 （四）批发贩卖：商圈客流双位数增加，花费电子表示亮眼 1、天下团体情形：商圈客流显明增加 据联通数智聪明脚印数据表现，从大年节到年夜年终二，天下900多个商圈客流量比客岁春节同期增添了21%。此中五个国际花费核心都会的商圈客流量到达1000万人次（重庆、上海、广州、北京、天津），比客岁春节同期增加15%。此中，重庆、北京、天津增幅较为显明，分辨增加25%、18%、18%。 2、“以旧换新”：花费电子表示亮眼 花费电子线上贩卖表示亮眼。天猫平台的数据表现，停止1月30日24点，春节前三天（大年节、月朔、初二）手机品类的成交额同比增加超越了50%。 北京、河南、天津、重庆等地花费电子、家电贩卖增速较高。1）北京：据北京市商务局的数据表现，假期前四日，“受‘以旧换新’政策动员，春节时期电贸易态贩卖额增加较快，同比增加18.7%”。2）天津：据市当局官网颁布，“停止假期第4天，全市电子产物类线下花费同比增加51.8%……家电以旧换新运动也连续升温……全市家电类商品线下日均贩卖额同比增幅超越60%”。3）河南：据省商务厅数据，假期前四天，“重点监测的批发企业通讯东西类、家用电器类商品贩卖额分辨同比增加70.8%、32.7%”。4）重庆：据重庆日报2月1日报道，“随同着数码产物国补落地，春节假期，重百电器数码品类增幅超55%；苏宁易购手机品类团体告竣近2.5倍增加”。 3、地域情形：局部地域批发实现双位数增加 北京、天津、河南、江苏南京、山东青岛5地，颁布了假期前四天（大年节至正月初三）重点监测企业/花费场景的贩卖额情形。除山东青岛外，其他4地实现双位数增加。 假期前四天，北京（重点监测花费场景）、天津（重点监测430家商贸流畅企业）、河南（省重点监测批发跟餐饮企业）、江苏南京（重点监测90余家商贸流畅企业）、山东青岛（十年夜重点监测商贸企业）的贩卖额增速分辨为14.2%、17.1%、10.1%、13.2%、8.8%。 （五）片子票房：或浮现量价双升态势 往年春节档片子票房或浮现量价双升态势。据猫眼专业版数据，2月3日12时36分（正月初六），2025春节档总票房（含预售）破77亿，高于客岁同期可比数据。客岁停止2月15日（初六）11时11分，2024春节档片子票房破60亿。大略预算同比增幅约28%。均匀票价方面，月朔至初四在51元阁下，高于客岁的49.2元。 构造来看，往年春节档市场下沉趋向或暂缓。据灯塔专业版数据，往年年夜年终一，“团体上一二线都会票房占比达49%，略高于客岁”，对应三四线都会占比51%，低于客岁的52.6%，濒临2023年的50.6%，仍显明高于2018-2022年（均匀为47.6%）。 （六）地产：保持正增加，都会内表示分化 咱们察看夏历尾月二十至正月初四（公历1月19日-2月1日）的商品房室庐贩卖情形。斟酌到近两年纪据的可得性，咱们终极挑选出12个都会，包含4个一线都会，以及姑苏、武汉、成都、东莞等8个其他都会。 总量：保持正增加。春节时期，12城商品房室庐贩卖面积同比为+11%。往年1月上半月增速为+13%。客岁12月增速为44%。 构造仍然分化：一线都会表示更好，但外部也存在差别。春节时期，4个一线都会共计增速为26.4%，好于其他8城的2.5%。一线都会外部同样分化，深圳增速最高为94.5%，上海、北京、广州顺次为25.6%、14.2%、8.1%。 二、每周经济察看 （一）华创微观WEI指数再度回落 停止2025年01月26日，华创微观中国周度经济运动指数为4.77%，环比2025年01月19日的5.04%下行0.27%，比拟2024年9月29日2.50%的低点高了2.26个百分点。 同9月尾比拟，同比增速依然上升的分项波及基建（沥青动工率）、地产贩卖（商品房成交面积）、效劳花费（片子票房）以及产业出产（秦皇岛煤炭吞吐量）：1）沥青安装动工率：12月26日-1月22日四处石油沥青安装动工率均值为27.1%，比拟8月29日-9月25日四处的均值26.0%下行1.1个百分点；2）商品房成交面积：1月26日当周商品房成交面积同比-5.3%，比拟9月29日当周的-23.7%下行18个百分点；3）片子票房：1月26日当周片子票房3.1亿元，同比-23.3%，比拟9月29日当周的-86.3%下行63个百分点；4）秦皇岛煤炭吞吐量：1月26日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-3.1%，比拟9月29日当周的-13.2%下行10个百分点。 同9月尾比拟，同比增速持平乃至回落的分项波及外需（BDI）、产业出产（钢厂线材产量、PTA工业链负荷率）等范畴：1）BDI：1月26日当周BDI均值为876，9月29日当周均值为2046；2）钢厂线材产量：1月24日当周钢厂线材产量为75.5万吨，9月27日当周为91.6万吨；3）PTA工业链负荷率：1月26日当周PTA工业链负荷率为82.6%，比拟9月29日当周的83.5%下行1个百分点。 值得留神的是，华创微观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是主要的政策转向旌旗灯号。比方，2022年11月，指数回落到3.0%的程度以下，随后在12月7日，联防联控宣布疫情防控办法“新十条”；2024年8月，指数回落到3.0%的程度以下，随后在9月24日，央行颁布一系列宽松政策，而9月26日政治局集会明白了政策底。 （二）需要：节前快递揽收量显明回落 非耐用品花费：节前快递揽收显明回落。停止1月26日当周，快递揽收量同比-15%。2024年12月30-1月26日四处，快递揽收量累计同比+29.6%。12月2日至29日，快递揽收量同比+32.6%。 耐用品花费：乘用车批发周度数据暂未更新。1月前19日，累计增速为-4.9%。 地皮成交：地皮成交面积及溢价率数据暂未更新。 （三）商业：春节假期集装箱吞吐量回落 外需：1）量价高频均回落。1月24日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比回落至-41.7%，前值-23.4%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为14.4%，上周为17.3%。2）韩国1月出口同比降至-10.3%，前值6.6%；环比-20%，创从前十年同期新低。3）1月美国标普制作业PMI上升至50.1%，位于荣枯线上，前值49.4%。 我国：上周，受春节假期影响，我国监测口岸集装箱吞吐量下跌。2月2日当周，我国监测口岸集装箱吞吐量环比-12.7%，前值为-0.6%。 （四）物价：农产物价钱齐涨，国际油价显明走弱 节前需要较好，农产物价钱齐涨。停止1月27日，猪肉均匀零售价收于23.35元/千克，上涨1.7%。蔬菜批价上涨5.7%，生果批价上涨1.9%，鸡蛋批价上涨0.9%。 节前两天，煤炭价钱坚持稳定。山西产能源末煤（Q5500）秦皇岛港平仓价收于753元/吨，京唐港山西主焦煤库提价收于1460元/吨，钢之家焦炭价钱指数收于1446元/吨，均持平于前一周。 上周，国际油价年夜幅下跌。价钱方面，停止1月31日，美油跟布油期价分辨收于72.53跟76.76美元/桶，分辨下跌6.9%、5%。美国贸易原油库存上升，1月24日当周，美国原油贸易库存增添346.3万桶至4.1513亿桶，增幅0.84%，库存比拟客岁同期降落1.6%。 节前两天，螺纹钢价钱持平。螺纹钢上海现货价收于3400元/吨，持平于前一周；铁矿石价钱暂未更新。其余方面，纯碱期价下跌1.8%，南华玻璃价钱指数下跌2.5%。 （五）利率债：1月新增处所债刊行超客岁同期 新增处所债刊行打算更新：2月3日当周打算刊行新增处所债451亿，此中，个别债207亿，专项债244亿。1月现实刊行新增专项债2048亿（2024年同期为580亿）。停止2月2日，河北、山西、江苏、浙江、宁波、安徽、福建、厦门、山东、湖北、湖南、深圳、海南、重庆、四川、贵州、云南、甘肃、辽宁、江西、广西、青岛、宁夏、陕西、广东、北京、吉林等27个处所表露了2025年2月/Q1处所债刊行打算（含已知刊行），此中新增专项债刊行打算已表露3443亿/7803亿（2024年同期，已表露地域现实刊行2724亿/5580亿），新增个别债刊行打算已表露567亿/1781亿（2024年同期，已表露地域现实刊行335亿/2823亿）。 特别处所债（化债债券）刊行打算更新：2月3日当周打算刊行化债债券1055亿，此中，特别再融资债950亿，特别新增专项债105亿。1月现实刊行化债债券1869亿，此中，特别再融资债1719亿，特别新增专项债150亿。 国债、证金债周度刊行打算更新：已颁布2月3日当周国债待发2720亿/净发2320亿，证金债待发680亿/净发-530亿。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）